日期:2021年7月21日 下午8:49作者:許螣垚 編輯:lala

7月19日,353億元市值的衛寧健康(300253.SZ)、134億元市值的創業慧康(300451.SZ)雙雙公告,衛寧健康擬換股合並創業慧康。據IDC數據,衛寧健康和創業惠康分别位於醫療信息業的第二、第三位,排名第一的目前是東軟集團。行業老二老三強強聯合,優勢如何互補?能否幹過行業老大?

變局緣起

7月19日午間,衛寧健康、創業慧康均發佈公告,雙方正在籌劃由衛寧健康向創業慧康全體股東發行A股股票的方式換股合並創業慧康並發行A股股票募集配套資金事宜。

據公告,本次合並不會導致衛寧健康實際控制人變更,預計將會導致創業慧康實際控制人變更。

強強聯合

據IDC《中國醫療行業IT解決方案預測,2018-2022》的數據,2017年衛寧健康、創業慧康的行業市佔率分别為9.3%、5.7%,據此數據預計雙方合並後市佔率有望達到15%,超過東軟集團13.9%的市佔率,成為行業首位,並在協同效應下獲得更強的競爭力和市場優勢。

衛寧健康:業務包含傳統醫療IT和互聯網創新業務。2020年實現年收入22.67億元,其中軟件銷售業務收入為12.39億元,2017-2020年營收的CAGR(年復合增長率,下同)為23.48%;其客戶資源包含6000餘家醫療機構,含400多家三級醫院;

創業慧康:業務包含傳統醫療IT和互聯網創新業務,其中公共衛生業務具備市場優勢。2020年實現年收入16.33億元,其中軟件銷售收入5.91億元,2017-2020年營收的CAGR為12.30%;其客戶資源包含6000餘家醫療機構,公共衛生項目覆蓋全國370多個區縣。

同做醫療IT,兩家公司有何區别?

截至2020年年報,從利潤構成來看:衛寧健康的主要利潤來源為軟件銷售,佔比70.44%,其次為技術服務,佔比19.32%。該數據可以看出,衛寧健康的利潤非常依賴軟件銷售。而創業惠康則均衡很多,主要利潤來源為技術服務(45.61%)、應用軟件(42.95%)。

兩者利潤構成佔比的側重點不同,原因或許在於客戶資源不同。衛寧健康依賴銷售,原因或許在於客戶資源更豐富,客戶資源包含6000餘家,特别是擁有400多家三甲醫院,大醫院的IT資源相對豐富,需要的技術支持相對小醫院較少,掌握住了大客戶,利潤構成里銷售的比例就佔的多。而創業惠康的技術服務佔利潤比例更高,或許跟他的客戶資源多為中小型醫院有關。

從軟件產品内容來看:衛寧健康軟件產品覆蓋醫院端(HIS、CIS)、醫保信息化、醫藥(臨床實驗、招採配)、互聯網醫療(主要為互聯網醫院、醫藥流通、醫保信息化,體檢四大領域)等,產業鏈佈局較廣。

創業慧康軟件產品主要集中於醫院端和部分醫保信息化、互聯網醫療,覆蓋領域低於衛寧健康。

從收入的地域分佈來看:華東地區是二者的共同大本營。據2020年年報,衛寧健康在華東地區的收入佔比達到了48.25%,其次是華北地區(39.81%)。值得一提的是,上海地區在華東地區中佔比較大,為18%。這可能和衛寧健康是上海市衛生健康信息係統核心承建商有關。下圖為衛寧健康收入地域分佈。

創業惠康在華東地區的收入同樣排名第一,佔比為47.27%。不過創業惠康在華北地區並沒有深耕,反而是在南方地區有所開拓,排名第二的地區為華南(14.10%)。兩者一南一北的市場側重,不知是否有意避開競爭對手。下圖為創業惠康收入地域分佈。若合並後,顯然新公司在華東、華北的優勢更加突出,在華南、華中地區的業務收入也將大幅提升。

從以上的業務結構、客戶群體、市場地區側重等方面來看,二者結合後,確實起到了互補的作用。再加上兩者市佔率分别排名行業第二、第三,若結合後,則對醫療IT行業產生巨大震動。

東方證券認為,兩者合並後,兩家公司客戶資源優勢互補,在整個行業内的話語權和議價權有望提升,可能作為重要的資源平台方和對接方引領行業發展,即使在面對互聯網、保險等巨頭向醫療IT行業延伸的趨勢下,也有望具備更強的平等對話和合作權。對於合並獲批的可能性,東方證券分析師浦俊懿對中國證券報表示,「由於合並後市場份額距離壟斷仍有較大差距,因此獲批的不確定較小,合並有望順利推進。」

而對於合並前兩家的基本情況,截至最新一期財報,據choice數據顯示,衛寧健康市盈率略高,歸屬於母公司的淨利潤數額比創業惠康低,但淨資產收益率ROE(TTM)略高。二者都在近3個月接受過機構調研。特别是創業惠康,在7月01日剛剛被機構調研過。在持倉情況上,創業惠康更受機構青睐,機構持倉家數為23,而衛寧健康只有9家機構持有。

合並對行業造成何種影響?

醫療IT市場格局分散,超過60%的市場份額掌握在中小企業手中,二者合並後有望成為行業寡頭。隨著5G、人工智能等技術的進一步應用、行業客戶對公司資質的要求提升,中銀證券認為醫療IT企業的研發門檻將升高,頭部廠商優勢會愈發顯著。同時,考慮醫療涉及大眾民生,電子病歷等數據屬於核心數據,行業集中後也便於實現醫療信息化領域的數據安全管理目標。

中國醫療信息化行業空間大,持續保持高速增長。龍頭整合後,將充分享受行業高景氣度。據前瞻行業研究院數據,中國醫療IT市場規模2020年增長至881億元,近兩年復合增長率達到20.6%。2020年受疫情影響,醫療信息化進程再次加快,隨著目前各級醫療機構的重視,醫療信息化市場規模將保持快速增長,該機構預計市場規模在2021年將達到1060億元。

不過這次衛寧健康和創業惠康若合並成功,對於目前醫療IT的行業老大東軟集團來說,或許不是個好消息。

作者:許螣垚

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