日期：2021年5月31日 下午7:48作者：周治玮 編輯：lala
應當說，市場中大部分企業的問題主要是價格問題。
以安克創新為例，2020年及2021年一季報披露，營收與歸母淨利潤同比增長40.54%、18.7%及57.94%、47.27%。
而自安克在2020年8月24日首日上市以來，截至2021年5月31日，其股價漲幅僅有9.22%。
很顯然，市場的高估價吞噬了大部分的增長，以至於參與者無法感受到其中的高額回報，那麽從中期、長長期看，安克的這門生意如何看待？
安克創新
要理解安克創新所經營的消費電子（包括移動電源、充電器、充電線、無線充、無線耳機、無線音箱、智能影音、智能車載、智能家居、智能安防產品）品牌貼牌出口生意，銷售費用開支是重要的一環。
2017-2020年間，安克的銷售費用率分别是33.36%、31.38%、31.29%、24.03%。
從他的構成來看，包括銷售平台費用、市場推廣費用、運費、人員工資薪酬為主要的開支，2020年也許是亞馬遜平台的付費機制發生了變化，導致當年的銷售平台費用從12.28億元降至8.37億元；市場推廣費用從2.63億元增至6.16億元。
2項費用合計算下來，2019年為14.92億元，2020年為14.54億元，基本上沒有太大的變動。
那麽這部分開支的主要内容是用於安克品牌（anker、soundcore、eufy、nebula）產品入駐亞馬遜線上平台以b2c開展業務的服務費用，包括佣金、物流費用、倉儲費用。
它的具體流程與亞馬遜的fba模式有關。
Fba（fulfillmentbyamazon）模式下，安克的產品由亞馬遜倉庫接收後（安克先將產品運到亞馬遜位於北美、日本和歐洲等地的倉庫），針對終端消費者銷售所涉及的揀貨、配送、收款、客戶和退貨等相關服務皆由亞馬遜完成。
而在亞馬遜fba倉庫接收安克貨品之前，安克需要將相關產品運到fba倉庫並承擔相關海關清關、運輸等費用，亞馬遜對於不符合接收條件的產品，其倉庫有權拒收及將產品退還給安克，拒收的成本由安克承擔。
因此，這部分的開支是比較硬性的，那麽2020年銷售費用率的下滑，是不是安克的產品在其品牌的提升上使得經營槓桿得以發揮所致，但是它也有可能與疫情相關，比如國外的競爭對手belkin、zagg、incipio、skullcandy（或者其相應的外協廠商）可能在產能上受到疫情的影響，那麽消費者也願意選擇安克的產品，所以就造成了這一局面。
關於這一點判斷需要更多的、更持續的數據進行佐證。而2021年一季報的數據，銷售費用率迅速提升到27.77%，同時它的同比增長更為迅猛，達到了88.55%，但是這個增長轉化到營收上暫時只有57.94%。
當然，它確實是個不錯的成績，但這個成績可能透露的問題是，品牌價值帶來的經營槓桿釋放問題可能還沒有出現，或者至少還需要投資者觀察更多的時間。
那麽結合市場對安克這幾期業績的表現，以及參考市場中其餘較為強勢的企業的市場走勢，安克的股價存在著價值回歸的空間。
這是關於中期的判斷，那麽從長期來看安克的問題可能來源於潛在商譽（或股份回購）、經營效率以及市場天花板或者說新研發產品的邊際效應如何表現的問題。
2019年，安克的貨幣資金有8.79億元；2020年，這個數據仍然達到了7.75億元，並且還有13.75億元的交易性金融資產。
那麽這部分的資金就存在的投資的可能，它可能投向新的技術、企業（並購）或者回購自家的股票，當然後者的可能性較低，因為至少從賬面上來看，安克還沒有達到一個非常穩定的競爭環境的狀態。
第二個問題是經營效率的問題，根據2020年的報表安克的應收賬款減值和存貨減值額分别達到了0.45億元及0.75億元，這可是一筆不小的開支。
同時筆者觀察到，安克的利潤雖然持續增長，但是這個增長的利潤很快就投入到了業務的經營中，比如2020年8.55億的利潤，它的主要投向是存貨的增加和應收項目的增加，所以最後的經營活動現金流淨額只有1.87億元。
這是維持這門生意的代價，對於安克而言它是必須要付出的。
結合上述銷售開支的内容就知曉安克的產品是得放在亞馬遜的fba倉庫里的，同時還有未發出的、在途的和已發出但存儲在海外倉庫準備供應沃爾瑪等線下客戶的。
以2019年為例，亞馬遜的存貨佔比為33.38%，雖然亞馬遜相對沃爾瑪的信用週期更短，但是事實的結果是隨著生意規模的做大，它的運營效率（不單指存貨周轉效率）是下降的。
2017-2020年間，安克的營收分别為39.03億元、52.32億元、66.5億元、93.52億元，同期運營資本對營收佔比分别為6.1%、10.28%、10.77%、13.98%。
這里面，還有一個有趣的現象是，雖然沃爾瑪等線下渠道給予的信用賬期遠高於亞馬遜，但是安克對線下收入的佔比是提升的，同期的數據分别是23.24%、25.76%、28.96%、31.9%。
所以，這個現象是不是說明安克的品牌輻射，它難以支撐原有的增長速度，或者說它現在的表現是在部分透支未來的成長空間？
這個可能性至少可以再探討的。
那麽第三個問題涉及到企業更多的數據披露，比如說2020年中安克表示以智能掃地機器人、無線吸塵器和智能家居安防產品為方向的eufy自有品牌，其所屬的智能類產品的收入同比增長了102.63%，同時這個品類已成為安克未來產品多元化的發展方向。
這里面，包括原來的充電類和無線耳機類產品中，新sku或者說新的品類，它的收入佔比達到了什麽樣的水平？是更多還是更少？
這一點，投資者包括筆者沒有更多的數據，但是透過市場的評價結果至少可以做一定的反向推測，因此在中期内市場價值回歸的空間達到了什麽樣的水平，它也可能透露出相關的信息評價。
總結
總體來說，與美的、格力這類家電企業相比，安克的問題在於它做的是國外渠道的生意，這門生意需要面臨相應的存貨、應收款項的問題，其中存貨是主要的問題。
所以，它的長期性可能難以與美的、格力相比，但短中期内，它至少呈現了管理層勇於進取的事實，不論這個事實是不是意味著效率正在降低，那麽從中期價值回歸到位而言，對於投資者它依然是一筆好的投資方向。
By周治玮
