日期：2021年5月25日 下午8:57作者：橘子汽水 編輯：Sukie
今年2月22日，「豬茅」牧原股份（02714.SZ）股價一度站上131元，創公司歷史新高。然而之後牧原股價便開始近三個月的回調。
在5月1日的調研活動紀要中，牧原股份表示：
雖然近年非洲豬瘟對於行業產能帶來了較大影響，但目前全國生豬產能已逐步恢復；根據農業農村部的數據，2020 年底全國生豬產能已恢復至常年水平的 90%以上。
生豬產能的恢復將帶來生豬價格的回落，雖然未來價格可能有季節性反彈，但生豬價格總體呈下降趨勢，預計生豬行業在 2022 年或 2023 年將到達底部。
從自身來看，公司需要完善人才管理和資金儲備，做好迎接行業冬天來臨的準備。
過完兩天周末回來，「豬茅」牧原股份股應公司悲觀預期開盤即告大跌，盤中一度觸及跌停， 至收盤股價跌幅略收窄至8.58%，報90.44元，較三個月前的公司歷史新高跌去31%。
根據搜豬網數據，截至5月21日，全國瘦肉型生豬出欄均價已跌破18元/公斤，與今年1月初的階段性高點36.7元/公斤相比，下跌超18元/公斤。肉價已出現「腰斬」。部分地區豬肉價格更是跌破每公斤15元，創近19個月新低。
豬肉終於不再矜貴了，百姓也可以大快朵頤一番。但對於以養豬為生的豬企來說，肉價下跌，可並不是好消息。
作為行業龍頭，「豬茅」牧原股份首當其衝。
一、控制成本，與時間賽跑
對於24日公司股價大跌，牧原股份負責人回應，股價走勢是市場行為，目前公司經營並未發生特殊變化。但負責人同時表示，近期不斷下行的豬價的確令行業整體承壓。
跌穿20元/公斤的豬肉對行業公司會造成怎樣的壓力呢？對此，我們不妨參考牧原股份今年3月16日答復深交所問詢函中所給出的同行業公司之間的生豬生產成本。
根據公告給出行業公司自有仔豬育肥出欄的單位成本統計看，2020年新希望自有仔豬育肥出欄的單位成本在13-14元之間，正邦科技自有仔豬育肥出欄單位成本在15.3元/公斤，而牧原股份的商品豬出欄單位成本為13.26元/公斤。
表面看上去，牧原股份與同行其他公司自有仔豬育肥出欄單位成本相差不遠。但整體而言，行業中其實只有牧原股份仔豬完全自產，而其他公司均有相當部分仔豬來自外購然後培育出售。根據新希望和正邦科技各自投資者關係活動記錄表，兩公司2020年内對外採購仔豬育肥出欄佔比分别約為50%及54%。
相比自有仔豬，外購仔豬育肥出欄的單位成本要高得多。去年，新希望及正邦科技外購仔豬育肥出欄分别為20元-25元及23元/公斤。遠高於其自有仔豬育肥的出欄成本。
因此，綜合而言，完全自產自銷的牧原股份去年商品豬出欄單位成本其實是行業最低（見下圖行業公司生豬單位生產成本）。橫向對比去年上半年期間同行業其他公司的生豬單位生產成本，只有天邦股份與牧原股份相仿，其餘公司成本均與之相距較遠。
在此基礎上，去年牧原股份商品豬的價格平均在30元以上，個别月份（如7、8月）商品豬的銷售價格甚至在34元以上。若按年度13.26元/公斤單位成本計算，該兩個月的毛利率均超過64%。
但進入2021年之後，牧原股份商品豬單位售價先是跌穿30元，5月份甚至可能會跌穿20元，即便按13元的單位成本價計算，毛利率還不足35%。對於牧原股份而言，毛利傷害極大。
成本控制最好的牧原股份尚且如此，其他豬企情況更加不容樂觀。
根據一位大型豬企生豬分析師估算，今年第一季牧原股份商品豬出欄單位成本大約是16元/公斤，如果按18元/公斤的價格出售的話，一頭豬按120公斤計算，毛利只有240元，對應毛利率11%。其他如溫氏股份、新希望、正邦科技等公司預估商品豬出欄單位成本均超20元，若商品豬售價跌破20元，公司將出現虧損。
事實上在今年第一季，除了牧原股份之外，生豬養殖企業淨利潤普遍出現下滑。按目前肉價持續下跌的趨勢，行業相當部分豬企可能會在第二季錄得經營虧損。
根據5月21日公司交流紀要透露，牧原股份最新商品豬養殖完全成本仍為「16多一點，比第一季下降」。較之2020年，該成本有所上升，其中原材料上升了2.1元，另外是受到成活率影響。
牧原股份表示，其今年的目標是在年底將成本降到14元以下，主要手段便是提高成活率，「如果成活率能到89-90%，成本就能控制至比14.2-14.5更低」。但目前，即便好的大區，成活率亦只有85-87%。
一邊是肉價腰斬跌穿20元，另一邊則是成本價仍在16元以上徘徊，今年留給牧原的利潤空間，真的不多了。
二、以量補價，牧原股份能否維持利潤增長？
2020年，牧原股份共銷售生豬1811.5萬頭，其中商品豬1152.4萬頭（其中向全資子公司牧原肉 食品有限公司銷售23.9萬頭），仔豬594.8萬頭，種豬64.3萬頭。公司年内實現營業收入562.77億元，同比增長178.31%；淨利潤303.75億元，同比增長379.37%。
按產品劃分，全年生豬銷售收入佔了牧原股份總收入的98%。因此，要判斷牧原今年的業績是否能維持增長， 可以從生豬銷售入手估算。
根據公司此前披露，其生豬不同類型銷售中，商品豬的毛利率為59%，種豬為81%，仔豬為82%。顯然仔豬銷售佔比越高，牧原股份的整體毛利率便越高。
然而，仔豬是中間品，由購買仔豬的養殖戶/企業自行育肥並最終出售，所以其銷售情況主要受到下遊商品豬的價格影響。當商品豬價格預期不穩定，仔豬的購買意願便相應降低。
去年第四季，牧原股份僅出售仔豬49萬頭，較前三季度大幅下滑。今年豬肉價格繼續下滑，牧原股份的仔豬銷售及毛利率將非常大概率不如去年理想。事實上，牧原股份已表示，今年第一季之後，其出欄結構中預計將有75%以上為商品豬，到年底商品豬銷售比例將會持續提升。
在商品豬價格下行而毛利率較高的仔豬銷售計劃減少的情況下，牧原股份今年要維持利潤增長，只能走商品豬的出欄「量」。
去年牧原股份生豬出欄量一共是1152.4萬頭，今年公司的目標則是3600-4500萬頭。按公司最新交流紀要透露情況，3600萬只是「比較差的情況下的底線」。6月份之後有4個月仔豬旺季，期間大概會出售900萬之内的仔豬。
至於商品豬的價格，公司預計是下半年價格可能存在季節性反彈，但總體生豬價格仍呈現下降趨勢，並在2022年或2023年將到達底部（明年全年均價在20元以下）。
行内人士則表示，今年6月份之後，生豬價格將出現季節性反彈，價格有望漲至28元/公斤。四季度也是傳統消費旺季，豬價不太可能跌穿22元/公斤。
按此保守推算，今年商品豬平均單位售價在24元，成本取15元，按全年總計出欄量4000萬頭（商品豬佔75%，標準120公斤）計算，該部分將產生毛利324億元。仔豬出欄量按700萬頭，毛利率取65%，單價1500元/頭（即2020年及2019年單價平均值）計算，該部分產生毛利68.2億元。兩者合計產生毛利不足400億元（種豬銷售規模較小，此處未計算）。
去年牧原股份產生銷售費用、管理費用、財務費用及研發費用合計為45.46億元。隨著公司經營規模擴張，該部分經營費用今年很可能會再出現大幅上升。以粗估毛利扣減該經營費用的話，牧原股份今年淨利潤相對去年（2020年淨利潤303.75億元）增長空間恐怕有限。
綜上，由於商品豬的毛利大幅收窄，牧原股份即便今年出欄量可以出現大幅增加，但整體而言其產生的利潤可能難以大幅超過去年。
從公司表態看，牧原股份今年目標主要是將商品豬成本降低到14元以下，完善人才管理和資金儲備（即成本控制+現金管理），做好迎接行業冬天來臨，但並未提出具體的盈利目標。
投資者對此，亦應做好一定的心理準備。
三、廣積糧，緩稱王
將目光放長遠看，牧原股份多次強調自己已有合計計接近1億頭產能的土地儲備，該已有、在建一共一億頭生豬出欄量的產能一定會完成。
截至今年第一季末，牧原股份養殖建成產能已超6000萬頭。當前外界預計，公司有可能在2024年達到1億頭出欄量。
屆時，牧原股份應該經度過其預期在2022年或2023年將會出現的行業底部，迎來新一輪的出欄量+生豬出欄價格齊升。
但在此之前，隨著商品豬的價格不斷下探，牧原股份淨利潤或將持續承壓。在利潤增長有限的情況下，「豬茅」牧原股份股價同樣會持續受到壓力。
對於現在的牧原股份來說，也許廣積糧，高築牆，才是日後繼續稱王的唯一法子。
