日期：2021年6月18日 下午4:49作者：港股100強智庫
由港股100強研究中心主辦、香港財華社協辦的「雙循環時代的金融全球化」係列沙龍第五期於6月3日通過線上直播方式舉行，主題聚焦碳中和目標對上市公司的影響以及帶來的投資機會。本次活動特别邀請到中央財經大學綠色金融國際研究院副院長、綠色金融產品創新實驗室負責人施懿宸進行主題發言，以下為發言實錄：
今天很榮幸受邀來跟各位分享碳中和背景下ESG投資的機遇與挑戰。前面兩位嘉賓-李俊峰主任和代賢忠主任已經把宏觀部分的背景介紹得非常詳儘，所以今天我向各位介紹一些市場微觀的部分，以提供給各位做參考。
一、「雙碳」目標下的投資機遇
首先我們來談談在雙碳目標下的投資機遇。我想給各位一個簡單的信息，在國内，最大的新能源汽車企業的市值已經高過中國石油，國内最大的光伏企業的市值已經高過最大的煤炭企業的市值。這是一個非常強烈的信號。
再給各位一個信息，從第一季度開始我們發現鋼鐵行業的企業的股價都是非常彪悍的，冶金、銅、鋼的價格都在大漲。為什麽會大漲？是因為大家預期未來在30、60目標之下，這些「兩高一剩」的行業基本上都會被限產，市場很敏感，已經做出了反應。
另外如果各位有關注到，前陣子内蒙古也發佈了一條信息，之後不再批準有關開採煤礦的許可。如果有一家企業在内蒙古是以開採煤礦為主營業務的話，那麽這家企業現有的煤礦開採完如果不轉型的話，很有可能就難以持續經營下去。
這就是在這個轉型過程中所帶來的風險和機遇。氣候風險主要有兩大塊，一個是物理風險physical risk，另一個是轉型風險transition risk。
就物理風險來說，可能有些人是住在甘肅，他覺得海平面上升跟他沒什麽關係，甚至像加拿大人可能認為對他來講不一定是壞事，一些本來是冰山雪地的地方可能變成綠地，但是轉型風險不一樣，它是由政府部門、監管部門提出來的，基本上接下來很多監管部門都要出台相關的政策，這就會影響到市場。
所以雖然各家機構的測算方法都不太一樣，但基本上與碳中和相關的投資金額都是非常大的，而且是動態變化的，可能還會越來越高，這也就是所謂的transition cost（轉型成本）。這對企業來講是越來越高的成本。早一點轉型，可能是機遇，晚一點轉型，轉型成本就會越來越高。例如，Nokia，在還沒Apple手機之前，它是手機界的一個國際巨人，但是當智能手機出來之後，Nokia一下子就不見了，所以企業面對的是這樣一個風險。
今天我們跟一些金融機構在談的時候，發現他們對氣候風險本身是不理解的，但是如果我們把氣候風險通過方法學轉變為財務風險，那金融機構就非常感興趣了，也就是說，這會對它的資產風險收益產生關係。
我大概是三年前在香港參加一個非常大的私募基金會議，有一些國際私募基金的LP和GP就問了我一個問題，不是為什麽我要去研究ESG的風險，而是how to measure ESG risk？也就是說他知道這個風險，需要方法來測算相關風險，但是又不能通過一刀切的方式來決定不能投資的或能投資的，這對他來講是個難題。他是要把它放在風險評估里去，也就是他的貼現率要包含ESG風險，這個時候他就可以調整風險跟收益之間的關係，這就是資產定價理論。
所以，我們現在國際學術界在做的，就是把氣候風險轉化成可量化的財務風險。我們一直在做這件事情，所以我這里要提的是國際資本市場協會(ICMA)發佈的《氣候轉型金融手冊》。
我經常提到，綠色金融中有關碳中和的這個名詞，是針對主體，不是針對項目。所以現在國内有一些所謂的碳中和債在歐洲基本上不叫碳中和債，而是叫做碳減排債，但無所謂，基本上這個路徑都是往碳中和去的。所以這里面的碳中和重點就在主體。當我們要去衡量這個企業是否達到碳中和的路徑上，基本上是要有一些KPI的考核，考核這些主體。所以為什麽有叫可持續掛鈎的一些債券，就是考核你的目標有沒有達到。就好像我們現在做的雙碳目標是中國整體要達到，而不是某一個省、某一個市達到。所以在這個邏輯之下，其實中國銀行之前發佈了一個碳中和債，這在市場上的反響是非常好的。它把20%的資金去支持所謂的棕色主體的綠色項目，我們稱為叫綠色金融2.0版，或叫轉型金融。也就是過去的綠色金融主要是支持綠色項目跟綠色主體，現在我要說的最重要的結論就是我們如果要達到碳中和目標，不能再只是支持所謂的綠色項目跟綠色主體，而是必須讓那些棕色主體、那些高排放的企業去做低碳化，進行轉型，他會需要資金的支持。所以在這個過程里面，我們接下來的綠色金融或叫轉型金融，必須支持這樣的主體。
我們在做碳中和的路徑里面有最主要的四大路徑，第一個就是能源，第二個是工業，第三個交通，最後建築。我們要支持高排放行業做低碳化的生產。這個需要技術上的提升，但技術提升需要資金，短期内可能有流動性上的資金的需求，甚至可能必須要關掉某一些火電廠，這是一個減排量非常大的舉措，需不需要資金來支持？需要。所以這個就是我們說的碳中和目標之下綠色金融需要進行轉型。
二、ESG對於促進碳中和實現的重要性
我今天為什麽談ESG，因為ESG可以衡量企業的主體是否可持續發展，聯合國17個SDGs可持續發展目標里面，氣候變化是一個非常重要的目標。用主體來考核掛鈎資產收益和風險，這在碳中和的實現路徑上是非常重要的。
這里要給各位一個數字，目前為止全球ESG的資產已經高達40.5萬億美元。在2021年5月7日，中國證監會新修訂了上市公司定期報告披露規則，對ESG披露提出新的指引，這在國内是一個非常重要的文件，也就是說未來要跟港交所一樣三步走，未來上市公司不再是自願性披露，最終變成強制性的披露。另外在IPO也已經有一些舉措，包含在科創板鼓勵ESG的披露。
而港交所已經基本上把ESG上升到董事會的責任。分三步走，現在是2.5版，有一些指標要求強制披露，而且把披露的時間從7月提前到5月，然後鼓勵做第三方的認證。所以在應對氣候變化方面，我們發現ESG是非常強的抓手。
ESG跟長期投資理念是一致的，跟可持續發展有關，巴菲特在去年為什麽會輸給標準普爾500，原因就是去年在3月份的時候，他之前買太多石油和航空的股票最後止損，因為這個不符合ESG。他發現他的績效輸給了大盤之後，投資人在質疑他，你為什麽不關注ESG，他今年在股東大會上特别花了30分鍾談ESG。
在國際上非常大的資管公司都會開發相關ESG方面的資管產品。ESG在國内投資第一個階段是國外的投資人進行投資，這個是在2016年、2017年早就開始了，因為MASI納入A股之後，基本上國外投資人投國内都會看ESG。現在國内的機構投資就是看社保基金能否開第一槍。我們在兩年前給社保做了一個内部講座，他們認為是情懷投資，我必須告訴各位，在確定碳中和目標之後，ESG投資再也不是一個情懷投資，而是必須做的，因為這會影響收益和風險。
三、「雙碳」目標下的ESG投資機遇與挑戰
我們看到國外的ESG投資趨勢也是成長非常快，如DWS、Anmundi、APG在這幾年的ESG的投資都要達到百分之多少，APG早就達到100%，美國貝萊德也是，都有一些聲明。國内當然也有一些資管早就已經在做這部分的佈局了，頭部的有一些基金公司已經開始了佈局。而歐洲的ESG投資發展是非常快的，有一些養老基金，基本上如果沒有符合他的ESG標準，基本上不投，這也就是為什麽國内的企業，尤其是一些國際化的企業，非常關注它的ESG評級，因為它會影響到海外的發債成本。
美國在這幾年，尤其是拜登上台之後，基本上成長非常快，MorningStar在去年出了一份報告，提供各位做參考。去年他的一份報告里面有兩個非常重要的結論，第一個結論是發生疫情的時候，大部分的共同基金是流出，但是ESG基金是淨流入，而且他發現ESG基金在那一段期間里面，基本上是不止擊敗大盤，擊敗傳統基金，也就是說ESG的抗風險能力在市場上得到認可，其實學術上也得到了認可。
在債券的部分，現在在國際上不管是標準普爾，還是惠譽、穆迪等，基本上都會把ESG納入到他的信用評級里面，因為ESG看企業是否可持續發展，所以soft information跟hard information結合在一起，更能有預警的效果。
另外一個現在非常重要的一件事情，中國目前為止是沒有mutual fund ESG rating，因為MSCI、富時等國際ESG評級機構覆蓋中國的股票大概就是幾百只，當然我們中財大綠金院的數據庫有將近4000家上市公司，另外還涵蓋的債券也是他們沒有的。因此，中財大綠金院利用同時兼具國際ESG原則與中國特色的指標體係和全覆蓋上市公司與全債券主體的ESG數據庫，已經開發國内第一個公募基金的ESG評級數據庫，目前正在與國際機構展開合作，推進相關的工作。未來，對於中國ESG投資的基礎建設與規模有很大的助益。
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