日期：2021年6月8日 下午9:22編輯：Sukie
成功分拆京東物流(02618.HK)上市的京東集團(09618.HK)，今年在資本市場的動作不斷。
最近該集團宣佈投資8億美元，認購納斯達克上市的達達集團(DADA.US)的新發行普通股，每股作價等於2021年3月19日的收市價，即29.30美元。交易結束後，京東於達達的持股將提高至51%。
在資本市場上分拆京東物流的京東，為什麽卻增持達達集團？
達達集團與京東的關聯
達達與京東的淵源可追溯至2016年。
達達的前身為上海趣盛網絡，該公司於2014年推出達達快送App。
達達快送是一款本地即時配送平台，以眾包（即將工作任務以自由自願的形式外包給非特定的大眾志願者）的方式，提供同城配送和最後一公里快遞服務。
2016年4月，達達與京東集團建立合作關係，京東成為達達其中一個戰略投資者。
達達與京東集團簽訂業務合作協議，收購京東到家的整體業務，並取得2億美元現金。而達達則向京東集團發行普通股、優先股和優先股購股權。
京東到家是本地即時零售平台，消費者接入平台之後，可觸達眾多進駐該平台的連鎖超市和其他零售品牌線上門店。換言之，京東到家是一個涵蓋本地服務的線上零售平台。
2017年12月，京東集團行使購股權增持達達的優先股。
2018年8月，京東集團進一步投資1.8億美元增購其優先股。
截至2021年2月28日（即京東8億美元購股公告發佈之前），京東集團持有達達的4.34億股，佔46%權益，為第一大股東，遠高於第二大股東沃爾瑪及聯合創始人蒯佳祺和楊駿的持股。
若京東的8億美元增持順利完成，並如它所願成為持股51%的股東，京東對達達集團的影響力將進一步加深。
2017年至2020年，京東貢獻了達達集團的大部分收入，見下圖。2020年，京東佔其總收入的比重為38.6%。
京東為何在分拆京東物流的同時增持達達？
達達經營本地即時配送平台達達快送和即時零售平台京東到家。需注意，這兩個平台都是本地平台，正貼合目前大電商和大互聯網企業搶佔下沉市場、深入社區零售的業務和戰略需要。
達達快送分為兩項服務，一項為同城快送，另一項為最後一公里配送服務，後者主要服務物流服務供應商，例如京東物流。
達達是京東物流的當地快遞合作夥伴。根據該公司提供的資料，京東物流的訂單佔了其最後一公里快遞訂單的絕大部分，達達快送幫助京東物流進行最後一公里的配送，尤其在618和雙十一購物高峰期。
京東到家是本地零售平台，平台上有眾多連鎖商超和零售品牌，包括沃爾瑪、永輝、華潤萬家等，正佔據電商虎視眈眈的社區零售戰略要地。
消費者可通過京東到家的網站和手機APP、微信公眾號和小程序，或第三方入口直接進入京東到家平台。而由於達達與京東簽訂了合作協議，消費者也能通過京東手機APP、京東網頁版和京東的微信小程序連接到内嵌的京東到家。
當然這類電商平台，阿里、京東、美團(03690.HK)都有，並不稀奇。京東到家與達達快送能夠形成協同效應，零售平台下單，配送平台配送。這與餓了麽、美團和順豐快送的賽道相似。
經過了數年累積，達達的這兩個平台能夠形成一定的商戶基礎、消費群體和騎手規模，或可助力京東形成與阿里巴巴(09988.HK)和美團在本地生活呈三足鼎立之勢的戰略佈局。
如果說京東物流做的是大物流，涵蓋物流鏈、物流科技等關鍵環節，那麽達達快送就是小螞蟻，將大終端的貨物逐件拆解，利用其延伸到各個社區的觸角將貨物運送到目的地。
所以，京東增持達達集團或更多出於戰略需要，將達達的社區小觸角嫁接到京東物流的物流大基建上，實現物流產業的規模效應。
就大股東京東而言，達達集團具有戰略價值，但對於小股東來說，要看到達達實現扭虧為盈，恐怕不是那麽容易。
離扭虧的「最後一公里」還很遠
達達剛剛公佈的2021年第1季業績顯示：季度收入同比增長52.12%（低於2020全年增幅85.18%），至16.73億元（單位人民幣，下同）。但淨虧損卻擴大43.37%，至7.1億元。扣除股權獎勵、無形資產攤銷等非經常性項目後的非會計標準淨虧損更擴大2.2倍，至6.18億元。
不要說扭虧，能不能達到收支平衡都是個問題。
從達達的2020年業績可見，騎手薪酬和福利開支已經用去了大部分收入。
達達快送與京東到家的收入貢獻佔比大約為1.5:1。達達快送的收入來自有快遞服務需求的商家和個人，也包括為騎手提供的快遞裝備銷售，但這部分收入較少。京東到家的收入主要包括快遞服務、進駐平台的商戶佣金、為品牌提供的線上營銷服務以及為零售商提供的包裝服務。
從下圖可見，2017年，騎手薪酬和福利支出佔收入的比重達到了125.35%，這意味著達達的收入並不足以抵償支付給騎手的成本，還需要額外倒貼25%以上。隨著業務規模的擴大，收入增加，騎手成本佔收入的比重在2020年降至72.27%。
雖然成本效益有明顯改善，但這一比例仍非常高。而且由於達達的大客戶，例如京東、沃爾瑪等佔據了其收入的大比重，這些大戶一般以簽訂服務合約的形式達成服務關係，能享有一定的信用期。而達達對騎手的付款一般在服務完成後不久，這就有可能形成付款期與收款期的錯位，而導致現金流緊張。
在2021年第1季業績中，達達集團提到從4月開始，最後一公里快遞業務的騎手成本直接由第三方公司支付，而達達無需再支付，這或許可以為其付款期爭取一點時間。
在商言商，即使騎手成本由第三方公司支付，對於社會所關注的騎手待遇問題，快遞公司不可能等閑視之，向第三方公司支付的款項也定然要將騎手的待遇加入到考慮範圍，只不過改由第三方支付，可以在騎手管理上節省成本。
所以歸根結底，要提升盈利能力，關鍵還是將業務做大，將收入提高。2021年第1季，達達的收入同比增幅為52.12%，相比之下，京東集團的淨服務收入增幅達到73.13%，京東物流同期的淨收入增幅為64.1%。看來要追上同係大哥，達達仍需努力。
或許能讓小投資者稍感安慰的是，達達在公佈2021年第1季業績之後也公佈了未來12個月的1.5億美元回購計劃，這相當於其當前市值60.68億美元2.47%，流通市值16.76億美元的8.95%，或多或少可緩和跌勢。
不過，由於作為大股東的京東持有的是限售股，回購將縮小已發行股份規模，京東的持股比重或進一步提高。
